南アの化学大手サソル、原料転換で価値向上へ

南アフリカの化学・エネルギー大手サソル（SSL）は、事業運営の改善を通じて企業価値の向上を目指しています。特に、石炭火力発電所を高品質な原料生産施設へと転換する取り組みは、コモディティ価格の回復以上に、同社の収益性を高める可能性があります。

同社は、ツウィストラダイ輸出プラントの転換を進めており、これによりセクンダ工場で利用される原料の質が向上し、下流工程の経済性が改善されると見込まれています。サソルの現在の株価は、同業他社と比較して割安な水準にあります。指標の一つである株価売上高倍率（EV/EBITDA）の将来予測値は3.12倍と、セクター中央値の8.2倍を大きく下回っています。しかし、持続的な事業運営の改善が達成されれば、この評価格差は縮小する可能性があります。

同社にとって、キャッシュ創出力の強化と運転資本の規律維持は極めて重要です。2026年度（会計年度）には、一時的な決済費用を除いたフリーキャッシュフローが26%増加しましたが、在庫の積み増しが負債削減や配当の遅延につながっています。2027年度の目標としては、設備投資（ケープックス）を230億〜260億ランド、原油ブレークイーブン価格を1バレルあたり53〜58ドル、純有利子負債を33億ドル未満に抑えることを掲げています。生産した製品を確実に販売につなげる（コンバージョン・トゥ・セールス）ことに重点を置いています。

サソルは、統合された事業運営全体で価値を創造する方法を変革しています。輸出用石炭処理施設を、セクンダ工場向けの高品質原料を生産する施設に転換する取り組みは、原油価格の回復といった話題に比べて注目度は低いかもしれませんが、同社の長期的な収益基盤を強化する上で重要な戦略と考えられます。