米国債買い戻し、ウォール街で賛否両論

米財務省による国債買い戻しプログラムの拡充が、ウォール街で賛否両論を巻き起こしています。一部ストラテジストは財政圧迫の緩和策と見る一方、将来の債券保有者にとってコスト増につながるとの懐疑的な見方も出ています。

財務省は8月19日、利回りが約20年ぶりの高水準に達したことを受け、償還までの期間が10年から30年の長期国債の買い戻し額を少なくとも倍増させると発表しました。1回のオペレーションあたりの購入目標額は40億ドルに引き上げられました。これは、流通量の少ない古い国債の取引を円滑にすることを目的とした「ルーティン」な流動性操作とされています。

しかし、このタイミングでの買いオペ拡大について、市場関係者の間で見解が分かれています。ジェフリーズ・ファイナンシャル・グループ（JEF）のチーフ市場ストラテジスト、デイビッド・ザヴォス氏は、買い戻しが緩やかな景気刺激策として機能すると指摘します。額面より大幅に割引された価格（例えば額面100ドルに対し60ドル程度）で債券を買い戻すことで、財務省は元本をより少ない現金で償却でき、バランスシート上の余剰スペースを確保できるため、支出拡大の余地が生まれる可能性があるとザヴォス氏は分析しています。

一方で、JPモルガン・チェース（JPM）のストラテジストは、より懐疑的な見方を示しています。財務省が利回りが「不快な水準」に達するたびに介入するという予測可能性が生まれると、長期債保有者は将来的に、そのリスクを補償するために、より高い利回りを要求する可能性があると警告しています。

マッコーリー・グループは、米国の債務残高がGDP比で高止まりしているにもかかわらず、企業や家計のバランスシートが堅調であるため、連邦政府の財政状況の弱さを相殺していると主張し、いわゆる「ドゥーム・ループ」（債務増加→金利上昇→さらなる借入→金利暴走）という見方に異議を唱えています。

こうした中、ソーンバーグ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー兼チーフ投資ストラテジスト、ブライアン・マクマホン氏は、短期的な借入コストの上昇が、長期債利回りのわずかな低下よりも、財政にとってより大きなダメージを与えると見ています。同社は、このような市場の歪みを乗り越えるために設計された2つのアクティブ債券ETF、ソーンバーグ・コア・プラス・ボンドETF（TPLS）とソーンバーグ・マルチ・セクター・ボンドETF（TMB）を運用しています。

財務省の買い戻し発表後、長期金利は一時低下しましたが、その後すぐに反転しました。投資家はインフレ懸念、財政赤字、そして市場に流入し続ける巨額の政府債供給への懸念に再び目を向けた形です。このような市場の変動は、アクティブ運用者が注視するポイントとなります。