金鉱株大手、買収に動くか

記録的な利益率と借入金返済の完了により、金（ゴールド）市場の次の局面は企業買収になると、ゴールド・ニューズレターのブライアン・ランディン氏は指摘しています。世界の主要金鉱会社は、かつてないほどの利益を上げています。借入金は返済され、配当は増配され、自社株買いも実施されました。それでもなお、潤沢な手元資金が残っています。ゴールド・ニューズレター（Gold Newsletter）の編集長であるブライアン・ランディン氏は、この資金の行方について見解を示しました。「世界の主要金鉱会社は、純有利子負債がゼロになるほど莫大な利益を上げている」と、ランディン氏はKitco Newsに語りました。「配当で払い出せる金額には限界があり、自社株買いにも上限がある。いずれは、パイプライン（新規プロジェクト）の再構築に着手せざるを得なくなるだろう。」つまり、彼らは「買収」に動くということです。「これが、この強気相場の次の大きな局面になると考えている。大手企業が大型プロジェクトの買収に乗り出すだろう。」

この見方を裏付けるのが、業界の数字です。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、第1四半期の全経費維持コスト（AISC: All-In Sustaining Costs）による利益率は1オンスあたり3,076ドルと過去最高を記録し、前年比134%増加しました。火曜日の金価格は1オンス4,390.60ドルで、セッション中に4,443.90ドルを付けた後、14.50ドル下落しました。1月には5,597ドルという史上最高値を記録していました。

しかし、この状況が単なる一時的な現象ではなく、投資機会となり得る理由は、まだ動いていないセクターがあることです。「サプライチェーン全体を見ても、大手生産者や開発企業は動意づいていますが、探鉱会社（エクスプローラー）はまだほとんど動いていない」とランディン氏は述べました。「現在、探鉱会社は非常に大きな上昇ポテンシャルを秘めている。なぜなら、彼らが最後に動くことになるからだ。」つまり、大手企業は自社だけでは十分に開発できないプロジェクトを必要としており、探鉱会社はまだ低水準の価格でプロジェクトを保有しているのです。この両者のギャップこそが、今後1年間のストーリーとなるでしょう。

生産コスト上昇を望む理由

生産コストは上昇し続けています。第1四半期のAISCは1オンスあたり1,785ドルに達し、前年同期比での増加は28四半期連続です。ランディン氏は、このコストがさらに上昇することを望んでいます。「私が注目していることの一つは、生産コストであるAISCが実際に上昇することだ」と彼は言いました。「以前はこれは悪い兆候だった。しかし、大手企業による生産量の増加とともに、生産コストも上昇するのを見たい。」

これは一見逆説的に聞こえますが、その意味を考えると理解できます。生産量の増加に伴ってコストが上昇するということは、鉱山会社が四半期の決算を良く見せるために、最高品位の鉱石だけを採掘するのではなく、より低品位の鉱石も処理し始めていることを示唆します。現在の利益率水準では、生産量の最大化こそが唯一の価値ある目標となります。「大手生産会社の現在の使命は、この価格で可能な限り多くの金をプラントから産出することだ。」

銅も同様の動きを見せています。火曜日にはロンドン金属取引所（LME）で1トンあたり14,617ドルという史上最高値を更新し、2セッション連続で記録を塗り替えました。ランディン氏によると、低価格では経済的に見合わなかった鉱床も、突然採算が取れるようになっています。そして、彼が「投資キャリアで再び見ることはまずないだろう」と表現する供給ギャップを埋めるには、これらの鉱床のほとんどすべてが必要になるとのことです。

他のすべてよりも速いペースで上昇しているコストが一つあります。それは燃料や労働力ではありません。政府のロイヤルティ（鉱業権使用料）は、金価格が70%上昇するのに対し、前年比85%増加しました。そして、2021年以降、生産コストに占める割合は6%から12%へと倍増しました。ランディン氏は、このシナリオを過去に4、5回見てきました。「好況時には、政府は（鉱山会社と）結んだ契約を再交渉する」と彼は述べました。「彼らは、鉱山会社が法外な利益を上げていると見なすことを好まない。しかし、鉱山会社がその段階に至るまでに多大なリスクを負ってきたことを理解していないのだ。」

この状況は、ランディン氏の投資先の選定基準にも変化をもたらしました。現在、彼は北米、メキシコ、ラテンアメリカに注目する傾向があります。その理由は単純で、現在の金価格水準であれば、所有する価値のある鉱床を見つけるために、困難な地域のリスクを受け入れる必要がなくなったからです。

4,400ドルの金価格でも解決できない問題

金属価格が十分に高ければ、鉱業会社のほとんどの問題は消え去ります。ランディン氏は、その効果がどこまで及ぶかについて、曖昧な表現をしません。品位が低い？「カットオフグレード（採掘可能品位の最低基準）は低下している」と彼は述べ、極端なケースに至るまで…（記事はここで途切れています）