米中堅エネルギーインフラ、PEファンドと組んで成長投資

北米のエネルギーインフラ（ミッドストリーム）業界で、大型プロジェクトへの投資が加速しています。液化天然ガス（LNG）輸出の急増や電力需要の拡大を背景に、数千億ドル規模のプロジェクトが計画されています。こうした大規模なインフラ投資を、バランスシートの規律を維持しながら進めるため、ミッドストリーム企業はプライベート・エクイティ（PE）ファンドとの戦略的ジョイントベンチャー（JV）の活用を強めています。

PEファンドは、ミッドストリームの天然ガスプロジェクトや買収案件への出資にJV形式を増えています。これにより、ミッドストリーム企業は大規模なインフラ投資を実行しつつ、目標とするレバレッジ比率（負債の対自己資本比率）を厳格に維持できます。この協調的な資金調達モデルは、予測可能なキャッシュフローを確保し、株主還元を継続するための財務的柔軟性を維持するのに役立ちます。

PEファンドは、ミッドストリーム資産への投資で長い歴史を持ち、特に2018年頃に取引が活発化しました。過去の成長期には、ファンドは単独のミッドストリーム事業を買収したり、特定のパイプラインやLNG輸出プロジェクトに少数株主として出資したりすることが一般的でした。歴史的には、これらの投資はペルミアン盆地での原油生産急増を支えるための集積・処理インフラを対象としていました。その後、LNG需要に対応する天然ガスパイプラインへと対象が移りました。LNGは米国天然ガス需要の増加の最大の単一要因ですが、最近の取引では、電力需要の増加に対応するプロジェクトへのPEファンドの関心の高まりが示されています。これは、広範な電化、石炭から天然ガスへの転換、データセンターの急増によって後押しされています。これらの機会を捉えるため、PEファンドは新しい構造化されたJVモデルをますます採用しています。これらの取引は、大規模な上場ミッドストリーム企業が数千億ドル規模のプロジェクト・バックログ（未消化案件）を資金調達するのを支援します。その見返りとして、PEファンドは長期契約に基づいた安定した利回りを得られ、将来的な流動化手段として買い戻し条項が付くこともあります。重要なのは、上場企業が資産の過半数所有権、操業管理、商業管理を維持できることです。

このようなタイプの取引は、過去数ヶ月で数多く発表されています。直近では、ONEOK（OKE）が、アポロ（APO）から約90億ドルの非議決権株式投資を受け入れました。これは、同社によるブラゾス・ミッドストリームのペルミアン・ミッドランド盆地における天然ガス集積・処理資産の約44億ドルでの買収資金とし、残額は債務返済に充てられます。特筆すべきは、この取引が親会社レベルでの投資として構造化されている点です。つまり、アポロはプロジェクト固有のJVではなく、OKEの営業キャッシュフローの一部を、固定リターン上限まで受け取ります。この投資には構造化された買い戻し条項が含まれており、OKEは取引完了から8年目以降にアポロの持ち分を取得する権利を得ます。

対照的に、ウィリアムズ（WMB）はプロジェクトレベルの構造を採用しました。ブラックストーンが主導するコンソーシアムから約53億ドルの資本コミットメントを受け入れ、データセンター向け電力プロジェクト5件の49%の株式取得資金としました。この契約では、ウィリアムズは7年から14年の間に、コンソーシアムのその時点での投資残高と同額で持ち分を買い戻す権利を行使できます。ウィリアムズは、このパートナーシップ構造が現在の電力プロジェクトの資金調達と、成長するプロジェクト・バックログの進展を支援し、同時に同社のバランスシート容量を維持し、長期的なレバレッジ目標をサポートすると期待しています。

カナダのオペレーターであるエンブリッジ（ENB CN）とペンビナ（PPL CN）も最近、天然ガスインフラの資金調達のために同様のJV契約を締結しています。ウィリアムズの取引と同様に、エンブリッジのパートナーシップには構造化された買い戻しオプションが含まれており、同社が持ち分を買い戻すことが可能です。