米長期金利4.8%が試金石、財政リスクが波及懸念

米長期金利の4.8%水準が、市場の重要な試金石となるとの見方が出ています。この水準を上回って推移することが定着すれば、他の資産クラスに「意味のある問題」を引き起こす可能性があると、ミラー・タバック＋コーのチーフ市場ストラテジスト、マット・メーリー氏は指摘します。

メーリー氏は週末のノートで、「財政赤字の拡大、巨額の国債発行、そして企業の旺盛な借り入れが長期金利への圧力を強め続ける中、米国債市場への懸念は依然として残っている」と述べました。さらに、「財務省による『口先介入』は、（少なくとも現時点では）望ましい金利低下を生み出すことに失敗している」と付け加えています。

特に、10年物米国債利回りが1月につけた高値である4.8%を上回って推移することが続けば、「広範な市場問題を引き起こし始め、財政懸念が政策当局者の借入コストへの影響力行使の試みを圧倒していることを示唆しかねない」ため、「特に懸念される」とメーリー氏は述べています。

米国債市場では、財務省やイエレン財務長官による金利低下を促す試みが、これまでのところ期待された反応を生んでいないとメーリー氏は指摘します。この試みは、投資家が米国債を大幅に売り越している状況や、夏場の薄商いを背景に行われましたが、当局は口先介入で債券市場の力強い回復を誘発できると期待していました。

しかし、この結果は、根本的な財政圧力に対処することなく市場の懸念に対処することの難しさが増していることを浮き彫りにしたと、メーリー氏は強調します。米国の予算赤字と国家債務（現在40兆ドル超）は、投資家が無視するにはますます困難になっており、政府は投資家の需要を巡って、企業の巨額の借り入れと競合しています。

メーリー氏によると、年末までに満期を迎える米国債は約8兆4000億ドルに上り、9月は投資適格社債の発行額で記録的な月になる可能性があります。ゴールドマン・サックスも最近、2026年の米ドル建て投資適格社債の発行額予測を2兆3000億ドルに引き上げています。

この金利上昇圧力は米国に限った話ではありません。日本、英国、フランスなど他の先進国も、債券市場における投資家が国債引き受けに対するより大きな補償を求めるという広範なシフトに拍車をかける、重大な財政課題に直面しています。

「これらすべてが、債券市場が直線的に動くことを意味するわけではない」とメーリー氏は述べ、弱気なセンチメントやポジションの偏りが、米国債先物で急激な反発を誘発する可能性は依然としてあると指摘します。しかし、そのような動きがあったとしても、長期的なトレンドの転換というよりは、一時的なものに終わる可能性があるとしています。

長期金利の節目としては5%が広く注目されていますが、メーリー氏は市場の閾値が4.4%、4.5%、4.6%、4.7%と繰り返し切り上がってきたと指摘。4.8%を上回る水準が定着した場合、その影響は債券市場をはるかに超える可能性があります。

ノア・アーク・香港のゼネラルマネージャー、マイケル・チェン氏は、長期金利の無秩序な上昇は、超長期債、高バリュエーションのグロース株、商業用不動産、一部のプライベート資産など、長期キャッシュフローに依存する資産全体のリプライシング（価格再評価）を引き起こす可能性があると述べています。チェン氏は、財政の優位性が投資家に長期債保有に対するより大きなリスク補償を要求させる中で、米国債への構造的な圧力が積み上がっていると見ています。彼は、ヘッジとしてゴールドやハードカレンシー（法定通貨）を好み、超長期債はアンダーウェイト（弱気）としつつ、質の高い株式、実物資産、AI関連へのエクスポージャーは維持しているとのことです。