ノルウェー政府系ファンド、米国債保有を削減へ

世界最大の政府系ファンドであるノルウェーのノルウェー銀行投資管理（NBIM）は、保有するポートフォリオにおける国債の配分を削減する方針を明らかにしました。これにより、特に米国債の保有が大きく影響を受ける見通しです。同ファンドは、リスク分散と収益性の向上を目指しています。

NBIMは、ノルウェー財務省への書簡で、債券ポートフォリオにおける国債の比率を現在の70％から50％に引き下げることを提案しました。同ファンドは、この比率でも市場の混乱時に十分な流動性を確保しつつ、他の資産からの収益を追求できるとしています。

この配分見直しにより、NBIMの米国債保有比率は現在の34.1％から21.9％に、ユーロ圏国債は16.8％から14.1％にそれぞれ減少します。一方で、日本国債の比率は4.6％から7.4％に増加する見込みです。

さらにNBIMは、多くの先進国が抱える巨額の債務負担を考慮し、国債のウェイト付けを従来の国内総生産（GDP）基準から市場価格基準に変更することも提案しています。これは、米国債への圧力を高める可能性があります。

今回の提案は、米国の財政状況や巨額の債務負担に対する投資家の懸念から、長期金利が10年ぶりの高水準に達している米国債市場にとって、敏感な時期に行われることになります。

エコノミストのモハメド・エラリアン氏は、日本、中国、湾岸諸国などを例に挙げ、「米国債の信頼できる買い手と保有者が圧力を受けている」と指摘しました。また、NBIMによる米国債保有削減の提案について、「規模は大きくないが、伝統的な保有者や買い手が信頼性を失いつつあるというシグナルは非常に重要だ」と述べました。

NBIMは、国債以外の米国債券、例えば社債などの保有比率を現在の16.2％から27.6％に引き上げる計画です。CEOのニコール・タンゲン氏とノルウェー中央銀行総裁のイーダ・ウォルデン・バッケ氏は、モーゲージ担保証券（MBS）のような、よりリスクの高い資産への分散投資によって、より高いプレミアムを獲得できる可能性があると述べています。MBSは、2008年の金融危機で悪名高くなりましたが、同氏は長期投資家として、危機時に株式とは反対方向に動き、国債に近い「ボラティリティの追加的な低減」をもたらす可能性があると評価しています。

NBIMは現在、株式に約1兆6500億ドル（世界の株式の約1.5％を保有）を投資しており、債券には5920億ドルを保有しています。1998年に設立された同ファンドは、ノルウェーの石油収入を原資とし、長期的な価値維持のために厳格な運用ルールが設けられています。近年は、米国やアジアのテクノロジー企業、AI（人工知能）関連銘柄への巨額投資により、記録的な利益を上げてきました。

しかし、タンゲン氏は、こうした高いリターン水準は市場が下落した場合、持続可能ではないと警告しています。2025年第1四半期には、投資家がリスク回避姿勢に転じたことから、400億ドルの損失を計上しました。また、NBIMが最近実施したストレステストでは、AI関連市場の調整により、ファンドの価値が7400億ドル、すなわち35％減少する可能性が示唆されています。