金価格2万ドル説、FRBはインフレ抑制「無力」

米資産運用会社クレシェット・キャピタルのケビン・スミス氏は、インフレ抑制における米連邦準備制度理事会（FRB）の「無力さ」を指摘し、金（ゴールド）価格が最終的に1オンスあたり2万ドルに達するとの見通しを示しました。

同氏はKitco Newsのインタビューで、年初の記録的な高値からの大幅な調整にもかかわらず、金市場の長期的な強気相場は依然として堅調であり、拡大する世界的なマネーサプライと持続不可能な政府債務が価格を押し上げると分析しました。

スミス氏は、年初の金価格急騰は「行き過ぎ」だったとしつつも、その後の数カ月にわたる調整は自然な動きだったと説明。調整の要因として、タカ派的な評判を持つケビン・ウォーシュ氏のFRB理事就任や、イラン情勢を巡るインフレ懸念とそれに伴う金利見通しの急激な再評価を挙げました。

しかし、市場は現在、FRBがウォーシュ氏の言説が示唆するような金融引き締め策を実際に実行できるのか疑問視し始めているとスミス氏は指摘。「FRBはインフレと戦い、抑制するには本当に無力だと考えている。ウォーシュ氏が主張するかもしれないこととは逆だ。なぜなら、財政赤字と低金利を維持する必要性から、金融政策は財政赤字の管理下に置かれているからだ」と述べました。

クレシェットは7月のレポートでも同様の主張を展開し、投資家は過度にタカ派的な金融政策の見通しを織り込んでいると指摘。同社は、増大する財政赤字が米国を、インフレ抑制の信頼できるメカニズムというよりは債務管理ツールとして金融政策がますます利用される「財政赤字優位」の時代に押しやっていると論じました。

スミス氏によると、問題は政府の債務負担と歴史的な規模の財政赤字により、大幅な金利引き上げがますます維持困難になっていることです。「我々が抱える債務対GDP比の問題から抜け出す唯一の方法は、経済成長を通じてだ。しかし、その成長には名目GDP成長が伴い、それは相当なインフレ要素を含む。そして、それがインフレに対するより大きなマクロ的な逆風であり、金にとっては追い風だと私は依然考えている」と語りました。

こうした背景から、クレシェットは金価格が最終的に1オンスあたり2万ドルに達すると見ています。スミス氏は「我々の見解では、鉱山株が金に対して最もアルファ（超過収益）を提供すると考えている。我々は金にとって強気なマクロ環境におり、目標価格は2万ドルだ」と述べました。

クレシェットの目標価格は、2つの独立したマクロモデルに基づいています。1つ目は、世界のM2マネーサプライ（広義のお金の供給量）と、地上にある金の総量（ストック）を比較するものです。長期トレンドを延長すると、金は4年以内に2万ドルに達する可能性が示唆されますが、同社はマネーサプライの加速がこの期間を短縮する可能性があると考えています。米ドル建ての世界のM2マネーサプライは、過去22年間で年平均約7%の複利で増加してきました。クレシェットは、財政赤字、銀行規制緩和、地政学的圧力により、この成長が少なくともこのペースで継続し、さらに加速する可能性があると予想しています。

スミス氏は、このモデルでは、中央銀行が金の保有を増やし続ける中で、金が世界的な金融システムの事実上の裏付けとしての地位をますます回復していくと仮定していると説明。「我々にはこれを裏付ける計算がある。それは、世界の法定通貨供給量全体を、世界の金供給量が事実上100%裏付ける状態に至るという仮定だ」と述べました。

マネーサプライの加速がなくても、現在のトレンドが同社の目標を支持しているとスミス氏は述べています。「7%のマネーサプライ成長、あるいはそれ以上の成長が加速すると我々が考えている世界のマネーサプライ成長というトレンドを延長するだけで、4年で2万ドルに到達できる」と語りました。

クレシェットの2番目のモデルは、金とS&P500種株価指数の比率を見ており、米国株式の50%下落とそれに続く大幅なドル安を仮定しています。同社は、1930年代と1970年代の主要な金強気相場は、同様の株式市場の崩壊と通貨切り下げによって引き起こされたと指摘しています。スミス氏によると、株式市場が50%下落した後の金とS&P500の比率が5.25倍になれば、それも約2万ドルの金価格を示唆するとのことです。この比率は、1980年のピークである7.58倍を大きく下回ります。

2万ドルという価格は現在の水準から4倍以上の上昇ですが、スミス氏は金融環境を考慮すると、この目標は特に極端ではないと考えています。「私の2万ドルという目標価格は、全くクレイジーだとは思わない」と述べました。

スミス氏はまた、中央銀行による金の購入が、強気の見通しにおいてますます重要な要素になっていると付け加えました。クレシェットによると、中央銀行は過去4年間で年間平均約1,000トンの金を買い入れており、これは過去10年間の平均ペースの2倍です。スミス氏は、この傾向を「囚人のジレンマ」と表現し、一部の国が準備資産を米ドルから分散させ、金を蓄積するにつれて、他の政府も同様の行動を取らざるを得なくなるとの見方を示しました。