インテル、AI収益は工場赤字を上回るか？

半導体大手のインテル（INTC）の株価が過去1年間で278%も急騰し、売上高の8.2倍という高いバリュエーションで取引されています。この評価は、同社の製造部門であるインテル・ファウンドリ（Intel Foundry）が黒字化するという期待に基づいています。

しかし、インテル・ファウンドリは2026年第2四半期に21億ドルという巨額の営業赤字を計上しました。その主な要因は、外部顧客からの売上がわずか5%にとどまった内部でのウェハー（半導体の元となる円盤状のシリコン基板）販売によるものです。この赤字は、データセンターAIグループが生み出した利益の大部分を相殺し、インテルの営業利益率を過去最高の約34%から7.6%まで押し下げました。

同社は設備投資を大幅に増やしており、2026年には200億ドル以上、2027年にはさらにそれを上回る額を計画しています。第2四半期のファウンドリ赤字は前期比で3億4800万ドル改善しましたが、投資家にとって重要なのは、この赤字が現在の高い株価評価と巨額の継続的な投資を正当化できるほど迅速に縮小するかどうかです。特に、AI関連事業は第2四半期の売上の約70%を占めるまでになっています。

インテル・ファウンドリの第2四半期の売上高は58億ドルでしたが、営業赤字は21億ドルに達しました。同期間のデータセンターAIグループの営業利益は25億ドルでした。過去12ヶ月の通期では、インテル全体の売上高570億ドルのうち営業利益率は7.6%にとどまりました。

ファウンドリ部門の売上高のうち、外部顧客からのものはわずか2億9300万ドル、全体の約5%に過ぎませんでした。残りのほとんどはインテル社内でのウェハー購入によるもので、赤字はインテル自身が負担する形となっています。ただし、歩留まりの向上、サイクルタイムの短縮、最先端プロセスにおける製造規模の拡大により、ウェハーコストは改善傾向にあります。経営陣によると、主力製品である「Panther Lake」のコストは年初来で約50%下落し、2026年にはさらに20%の下落が見込まれています。

経営陣は2026年の設備投資額を200億ドル以上に引き上げ、2027年はさらにそれを上回る水準になると示唆しています。現在、約300億ドルの現金および短期投資、100億ドルのコミットメントライン（融資枠）でこれらの費用を賄う計画ですが、 CFO（最高財務責任者）は、さらに約100億ドル相当の非中核資産の売却も可能であると述べています。しかし、インテルが追求するような大規模な製造ラインの増強は、資本市場からの資金調達を必要とする可能性も示唆されています。この巨額の投資の多くは、特定の製造ラインの増強に充てられており、既にAI関連事業が第2四半期の売上の約70%を占めるなど、その方向性に偏っています。

ファウンドリ部門の赤字は拡大ではなく縮小しており、前期比3億4800万ドルの改善は着実なものです。しかし、インテルが巨額の投資を継続する中で、この赤字がどれだけ早く解消されるかが、現在の高い株価評価を維持できるかの鍵となります。