金価格、債務拡大で上昇余地あり

金（ゴールド）は過去2年間で顕著な上昇を見せていますが、ファンドマネージャーのラリー・レパード氏は、最近の調整を経て、金は長期的な上昇トレンドを再開する準備ができていると見ています。

キットコ・ニュースのインタビューで、エクイティ・マネジメント・アソシエイツのマネージングパートナーであるレパード氏は、金が数ヶ月にわたる調整局面にあることは市場の成熟を示すものだが、価格はまだ天井とは程遠いと述べました。彼は、金価格の上昇局面は野球に例えるなら「6回か7回」だと説明しました。

レパード氏は、世界的な金融システムが、過去のようにインフレと戦うには政府の債務が膨張しすぎているという、不都合な数学的現実に直面し始めていると指摘しました。連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は、インフレ抑制派としての評判を持っていましたが、レパード氏は最終的には金融政策と財政的制約が政策を決定すると述べています。

「数学的な事実は、彼（FRB議長）にとって有利には働かないだろう」とレパード氏は語りました。彼は、蔓延する金融政策の言説と、その根底にある財政的な現実との間に、ますます大きな乖離が生じていると付け加えました。

「言説と、数学的な事実がある」とレパード氏は述べ、政府の財政赤字が拡大していることを指摘しました。レパード氏によれば、この区別は金投資家にとって極めて重要です。金価格が劇的に上昇した後でも、市場を動かす根本的な要因はほとんど変わっていないと見ています。

問題は、政策立案者が1970年代から1980年代初頭のインフレ危機時に持っていたような柔軟性を失っていることだと同氏は述べました。当時のFRB議長ポール・ボルカーは、実質金利が大幅にプラスになるまで金利を引き上げることで、インフレサイクルを最終的に断ち切りました。しかし、レパード氏は、当時の米国の政府債務はGDP比で約30%だったのに対し、現在は約120%になっていると指摘しました。

「我々が、南米のような長年の高インフレ、あるいは最終的な通貨リセットにつながるような露骨な破綻なしに、この状況をどう乗り越えられるのか、私には見当もつかない」とレパード氏は述べました。

特に現在の環境下では、金利の上昇は政府の債務利払い費を増加させるため、財政赤字を拡大させ、さらなる借り入れを必要とします。レパード氏は、このダイナミクスを潜在的な財政的な「破滅のループ」と表現しました。金利の上昇は利払い費を増加させ、利払い費の拡大は財政赤字を広げ、政府はより多くの債務を発行し、その追加供給がさらに借入コストの上昇圧力となります。

「それが通貨が失敗する本当の道筋だ」とレパード氏は語りました。

こうした背景から、レパード氏は通貨価値の切り下げ（デバリュエーション）が政治的に最も可能性の高い対応策だと見ています。過剰な債務とレバレッジをデフォルトや経済収縮を通じて解消させるか、金融システムを支えるためにより多くのお金を作り出すかの選択に直面した場合、彼は政策立案者が後者を選ぶと予想しています。「印刷するか破綻するかという選択肢があれば、彼らは印刷するだろう」とレパード氏は述べました。

たとえ経済成長が力強かったとしても、容易な脱出策にはならないかもしれません。レパード氏は、人工知能（AI）が生産性の大きな向上をもたらす可能性を認めつつも、その恩恵が既存の財政不均衡を克服するのに十分な速さで、または十分な規模で現れるかどうかには疑問を呈しています。

債務負担からの脱却には、名目経済成長率の大幅な上昇も必要ですが、レパード氏はそれはほぼ確実にインフレを伴うだろうと主張しています。もし債券投資家が、政府が債務負担をインフレで乗り切ろうとしていると認識した場合、その認識自体が金利を押し上げ、政策立案者に介入を強いる可能性があるとレパード氏は述べています。

したがって、短期的なボラティリティ（価格変動）に関わらず、金に対する長期的な投資テーゼは揺るがないとレパード氏は見ています。「だから、それが政治的にどのように展開するかは正確には分からない…」と彼は締めくくりました。