著名投資家ドラッケンミラー氏、財務省の債券介入に懐疑的見解

著名投資家のスタンレー・ドラッケンミラー氏が、米国財務省による最近の債券市場介入の効果に疑問を呈しました。同氏は、スコット・ベッセント財務長官が進める債券買い戻しなどの施策が、長期金利の抑制に失敗するだけでなく、財務省の信頼性を損なう可能性があると指摘しています。

ドラッケンミラー氏は、ジョージ・ソロ ス氏の下で共に働いた経験を持つベッセント氏の投資メンターでもあります。彼は、財政規律が伴わない限り、金利抑制の試みは市場と財務省双方にとって危険だと警告しました。

ベッセント財務長官は、長期国債の買い戻しを少なくとも倍増させる方針を示しています。また、7月末には円安を食い止めるために為替市場にも介入し、日本の国債売却による米国債利回り上昇の可能性を回避しました。これらの施策により、長期金利は2008年の金融危機以来の高水準から一時的に低下しましたが、市場関係者の間では、発行額が巨額に上る国債市場において、財務省の「火力」では限界があるとの見方が一般的です。

特に、米国債務残高が40兆ドルを超え、2026会計年度の財政赤字が2兆ドルに達すると見込まれる中で、財政状況の改善なしに金利を抑制しようとする試みは、長期的には失敗に終わるとの見方が強まっています。

ドラッケンミラー氏は、ウォール・ストリート・ジャーナルへの寄稿で、「30年物国債がイールド5.5%で取引をクリアしなければならないのであれば、それは危機ではなく請求書だ」と述べ、「長期金利を持続的に低下させる唯一の方法は、プライマリー・デフィシット（基礎的財政収支）に対処することだ」と主張しました。

同氏は、8月19日に発表された買い戻し計画を中止し、政府の手を離れて市場に国債の適正な価格を決定させる機会を与えるようベッセント氏に促しました。「人為的なイールド抑制の1ベーシスポイント（0.01%）は、先延ばしへの補助金だ」とドラッケンミラー氏は指摘。「市場が財務省が価格を守っていると信じれば、イールドの上昇は公式な決意への試練となり、その試練を乗り越えるためにオペレーションは拡大しなければならなくなる」と警鐘を鳴らしました。

「ファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）に対して価格を守ろうとする政府は、常に敗北する。唯一の変数は、彼らが譲歩する前にどれだけ費やすかだ」と付け加えました。

財務省は、ドラッケンミラー氏のコラムに対するコメント要請にすぐには応じませんでした。ベッセント氏の当初の計画は、前任のジャネット・イエレン財務長官の下で2年前に始まった、流通市場に出回っていない（オフ・ザ・ラン）証券の買い戻しを、財務省の通常の年間20億ドルから倍増させるというものでした。さらに、財務省筋は、同省が9350億ドルの一般勘定（General Account）を用いて債券購入の資金を調達する可能性もあると伝えています。一般勘定は、政府の歳出を賄うための財務省の当座預金口座のようなもので、債務上限を巡る議会の膠着状態などで利用されてきましたが、その利用には限界があります。

最近の財務省の動きは、連邦準備制度理事会（FRB）が過去に債券市場に流動性を供給し、金利を抑制するために使用してきた手法と比較されています。例えば、「オペレーション・ツイスト」は短期債を売却し、長期債を購入する手法です。また、「量的緩和（QE）」は、FRBが自身の準備資産を用いて債券を購入する手法です。しかし、FRBと異なり、財務省は有限の現金残高に制約されており、購入資金を創出することはできません。

BCAのチーフ・ストラテジスト、ライアン・スウィフト氏は、「米国政府がイールド抑制を真剣に考えているなら、FRBが関与しなければならない」とクライアント向けのメモで述べています。「FRBがバランスシートを展開しない限り、米国政府による債券イールド抑制の試みは失敗するだろう。実際、投資家が政権が必死になっていると嗅ぎつけ始めれば、逆効果にさえなりかねない」と、スウィフト氏は付け加えています。