米国債買い入れ、100兆円規模の政府預金活用か

米国財務省が、最近発表した国債買い入れ計画の資金として、連邦準備制度理事会（FRB）にある約1兆ドル（約150兆円）規模の一般歳入勘定（TGA）を活用する可能性があることが、財務省高官2名の話で明らかになりました。TGAの活用は、長期金利に影響を与える上で財務省に大きな力を与えると考えられます。

財務省は先週、市場を驚かせる形で、償還までの期間が長い（オフ・ザ・ラン）国債の買い戻し額を、現在の20億ドルから少なくとも40億ドルへと倍増させると発表しました。ベセント財務長官はCNBCのインタビューで、この買い入れオペレーションは新たな最低水準よりもさらに拡大する可能性があると述べています。

しかし、財務省はこれらの購入資金の調達方法については言及していませんでした。市場参加者の多くは、短期証券の発行によって賄われると予想していました。高官らは、この可能性を否定しませんでした。

ベセント長官はCNBCのインタビューで、このオペレーションを「財務省ツイスト」と呼びました。これは、政府やFRBが長期国債を購入し、その代わりに短期証券を発行して資金を調達するオペレーションを指します。この発言からも、短期債が発行されることが示唆されていました。

しかし、このサプライズ発表以降、国債は当初の反発から後退し、利回りは上昇しています。その一因として、多くの市場アナリストが、このオペレーションの効果や財務省の資金力が限定的ではないかという懐疑的な見方を示していることが挙げられます。TGAの活用は、こうした見方を覆す可能性があります。

TGAは、実質的に政府の当座預金口座であり、FRBに保有される「雨天資金」のようなものです。この口座は、既存の税収によって既に資金が供給されています。ベセント長官は、TGAを現在約9500億ドルまで積み上げており、バイデン政権下の目標額である約5500億ドルから6000億ドルを大きく上回っています。

高官らは、TGAのどの程度の額が、いつ、どのように使用されるかについては明言しませんでした。先週の発表で焦点となったオフ・ザ・ラン国債の購入以外に使用されるという含みはありませんでしたが、活用可能であることは明確にされました。

TGAの規模は裁量で決定されます。イエレン財務長官（当時）の下では、TGAの目標額は「1週間先の現金需要を上回る水準」とされていました。現在の財務省は、「財務省の長年にわたる現金残高政策と整合性を保つ」形で口座を設定しているとしています。

もしTGAが使用され、ベセント政権が約1兆ドルという水準を維持したい場合、それを補充するために追加の国債発行が必要になります。しかし、TGAをいくらか引き下げることは、当面の大きなリスクにはならないようです。

TGAを減らすことは、新たな債務上限を巡る行き詰まりが発生した場合に、政府が利用できる現金が少なくなることを意味します。しかし、最新の試算では、新たな上限に達するのは来年冬、あるいは春先になる可能性があり、必要であれば積み増す時間は十分にあります。

その間、TGAのわずかな使用、あるいは財務省が国債購入にTGAを利用するという認識だけでも、国債利回りに影響を与える可能性があります。また、一部の債券市場参加者が懸念していた、財務省がこうしたオペレーションでFRBの協力を得るのではないかという懸念も限定されるでしょう。