米国株、国際株に逆転負けの理由

2008年の金融危機以降、12年中11年で米国株が国際市場をアウトパフォームしていましたが、この傾向は過去4年間で逆転し、国際株式がリードしています。この変化は一時的なものではなく、市場が正常な状態に戻りつつある兆候だと、ソーンバーグ・インベストメント・マネジメントは分析しています。

同社のクライアント・ポートフォリオ・マネージャーであるジョシュ・ルビン氏は、最近のウェビナーでその根拠を説明しました。参加者の64%が、米国経済はAI（人工知能）への支出に過度に依存していると回答。ルビン氏もこの懸念に同意し、米国AI経済の成長が持続可能な成長に対して過大になっている兆候があると指摘しました。

ルビン氏によると、この背景には30年にわたる構造的な要因があります。米国は過去30年間、世界の国内総生産（GDP）に占める割合が約25%で推移していますが、世界の企業利益に占める割合は約40%です。それにもかかわらず、米国株式市場の時価総額に占める割合は30%から約3分の2まで上昇しました。このギャップの主な要因は、「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる巨大テクノロジー株7社であり、これらの企業だけで20兆ドルを超える時価総額となっています。これらの7社を除くと、米国市場の規模は国際株式市場全体とほぼ同じになります。

金利正常化が国際市場を後押し

ゼロ金利・マイナス金利政策は、10年以上にわたり米国よりも国際市場に大きな影響を与えました。一時は、18兆ドルもの世界の債券がマイナス利回りでした。欧州中央銀行（ECB）は、米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを開始した後も、2022年までゼロ近辺の金利を維持していました。

ルビン氏によると、国際株価指数は約25%が金融セクターで構成されているのに対し、米国株価指数は約30%がテクノロジーセクターです。FRBが利上げを行う中で、米国の金融セクターの利益は増加しましたが、欧州の金融セクターの利益はゼロ近辺で停滞した後、ECBが利上げに追随したことで伸び始めました。

現在、米国の金融株はPER（株価収益率）で15～16倍程度で取引されています。これは、低金利時代は約14倍だった水準から上昇しています。一方、欧州の金融株はPERで11～12倍程度で取引されており、業績が悪かった頃からほとんど変化していません。この業績改善はまだ株価に織り込まれていないとルビン氏は指摘します。

国際株の割安感と配当利回り

米国の多国籍企業への投資は、必ずしも国際的なエクスポージャー（投資対象へのばく露度）を持つこととは異なるとルビン氏は説明します。米企業は収益の約60%を国内で得ていますが、外国企業が米国から得る収益はわずか15%～20%です。これは、それだけ世界の他の地域へのエクスポージャーが大きいことを意味します。

国際市場のあらゆるセクターは、米国の同業他社と比較して低いバリュエーション（企業価値評価）で取引されています。さらに、国際株式の配当利回りは、米国株よりも約200ベーシスポイント（bp、1bp＝0.01%）高くなっています。この差は、過去にはアドバイザーがファンドマネージャーのパフォーマンスを評価する上で重要な要素でした。

ソーンバーグは、この国際株の割安感を活用するために2つのETF（上場投資信託）を構築しました。同社は約600億ドルの資産を運用しており、そのうち250億ドル以上が米国以外の株式に投資されています。同社の「Thornburg International Equity ETF（TXUE）」は、1997年に設定されたミューチュアルファンドを起源としており、ETFとしては昨年から取引が開始されました。