米国債市場、流動性問題に苦慮

米国の国債市場で流動性問題の沈静化と市場の安定化を目指す財務省の取り組みが、現時点では十分な効果を上げていない模様です。スコット・ベッセント財務長官は、市場の沈静化のために複数の手段が利用可能だと主張していますが、これまでに実施された買い戻しの加速と市場への働きかけは、期待されたほどの成果を上げていないと見られています。

先週、財務省が9月初旬から国債買い戻しを少なくとも倍増させると発表した際には、長期国債への下支え要因になるとの期待から、一時的に利回りは低下しました。しかし、長期国債の利回りは翌日には再び上昇。市場専門家からは、国債市場を取り巻く様々な逆風に対して、この取り組みが成功するかどうか懐疑的な見方が示されました。

さらに、ベッセント長官はテレビ番組に出演し、今回の介入は市場の流動性を提供するものであり、イールドカーブ（利回り曲線）をコントロールしようとするものではないと説明しました。当初、利回りはわずかに低下しましたが、前日の発表の進め方に対する批判もあり、すぐに反発。あるアナリストは、長官の発言は市場の圧力に対して「最小限の影響しか与えなかった」と評しています。

ベッセント長官は「我々には大きなツールキットがある」と述べ、利回りがファンダメンタルズを反映していないと信じていることを示したいと語りました。しかし、市場は依然として懸念を抱いており、買い戻しの規模が40億ドルを超える可能性があるものの、巨大な市場規模に対して効果が限定的になるのではないかとの批判も上がっています。エバーコアISIのアナリスト、クリシュナ・グハ氏は、この計画を「オペレーション・ツイストの弱い形態」と呼びました。オペレーション・ツイストとは、連邦準備制度理事会（FRB）が長期債を売却し、短期証券を購入する措置です。グハ氏は、この措置自体は「永続的な影響はほとんどなく、長期債の資金調達能力に対する懸念を示すシグナルと見なされれば、逆効果になる可能性がある」と指摘しています。

こうした状況を受け、ベッセント長官には他の選択肢が残されていますが、いずれも確実な成功は保証されておらず、それぞれにリスクが伴います。

考えられる選択肢としては、以下のものが挙げられます。

買い戻しの規模と頻度の拡大：当初の買い戻しが順調に進んだとして、さらに規模を拡大する可能性があります。発行額の削減：長期債の発行額を減らし、短期証券にシフトさせるアプローチです。これは、ベッセント長官が前任者のジャネット・イエレン氏が採用した際に強く批判した手法でもあります。満期構成の変更：これは、発行額削減をより大規模にしたものと言え、市場参加者に短期で低利回りの債券を多く購入させる必要がありますが、リスクの高い選択肢です。エバーコアのグハ氏は、「景気後退に苦しむ国家が短期発行に頼ることは、世界の投資家は知っている。米国は他とは違うが、無限に違うわけではない」とクライアント向けノートで述べています。