円安・金利上昇で企業債券にチャンス

米資産運用会社アメリカン・センチュリーの法人債券部門トップ、ジェイソン・グリーンブラス氏は、円安や金利変動が企業債券市場に与える影響について語った。同社はこうした市場環境を踏まえ、法人債券への投資戦略を練っている。

グリーンブラス氏は、法人債券市場を「ハイパースケーラー（巨大IT企業）とそれ以外」に二分できると指摘。同社は現在、永久劣後債（パーペチュアル・ボンド）のような資本構成（キャプ・ストラクチャー）における機会を模索している。同社のETF「KORP」は、こうした専門知識に基づいた法人債券への投資機会を提供する。

グリーンブラス氏は、ここ数週間の円安動向と金利見通しの変化を振り返った。特に長期金利の上昇が目立ち、短期金利は比較的安定しているという。「10年、20年、30年といった長期金利は上昇している」とグリーンブラス氏は述べる。「これは、FRB（米連邦準備制度理事会）を巡るインフレ期待や利上げ、FRBがインフレをコントロールできるのか、といった要因が関係している」

この金利変動は市場全体のセンチメントを大きく変えるものではないかもしれないが、重要な力学を浮き彫りにしているとグリーンブラス氏は指摘。ハイパースケーラーとそれ以外の企業で異なるトレンドが見られるという。

特に注目すべき点として、AA格付け企業からの「ドライブバイ発行（市場の状況を見て迅速に発行される債券）」が250億ドル規模で継続していることを挙げた。「長期債市場には買い手が限られており、これ以上発行が続けば、次の買い手を呼び込むために利回り（コンセッション）を引き上げる必要が出てくる」と説明する。

グリーンブラス氏の見解では、ハイパースケーラーに対する価格設定の誤り（ミスプライシング）は、今年中に是正されることはないだろう。むしろ、「1年から2年」はこのミスプライシングが続くと予想される。さらに、「設備投資（ケープックス）を目的とした債券発行が鈍化すれば、市場は割安に見える債券に目を向ける可能性がある」と付け加えた。

一方、リスクは特定のカテゴリーで価格設定が誤っているのではなく、利用可能な債券の構造自体に問題があるという。資本構成における機会は、それを活用できる戦略や投資チームにとって大きいとグリーンブラス氏は語る。「今日、リスクが誤って価格設定されているのはどこか？それは特定の構造、特に銀行の資本構成の下位にあるものだ」と指摘。「欧州や米国の銀行だけでなく、ハイブリッド債券を発行する投資適格級（インベストメント・グレード）の借り手、例えばパイプライン、エネルギー、公益事業などの分野でも、複雑な資本構成を持つ企業に機会を見出している」

具体例として、銀行が発行する永久劣後債（パーペチュアル・ボンド、通称パープス）を魅力的な構造と機会として挙げた。パープスには満期日がないが、ほとんどにコールオプション（発行者が満期前に買い戻せる権利）が付いており、銀行にとっては「純粋に経済的な」目的を持つ。パンデミック後のスプレッド（利回り差）が拡大していた時期に発行されたパープスは、特に魅力的だという。

円キャリートレードの状況は、投資家がポジションを解消しなければならない可能性を示唆しているが、この記事の続きでは、この問題が企業債券市場に与える影響についてさらに掘り下げる予定だ。