ビットコイン、低出来高の夏枯れ相場もマクロ環境は好転の兆し

仮想通貨（暗号資産）の代表格であるビットコイン（BTC）は、夏枯れ相場特有の低出来高（ボリューム）に捉えられています。信頼できる取引所での1日あたりの出来高は40億ドル規模で推移しており、株式などのリスク資産も同様に低調な値動きとなっています。出来高が薄い市場では、比較的小さな資金の流れが価格に大きな影響を与えるため、日々の値動きから過度に読み取ることは避けるべきだと、CoinSharesは分析しています。

しかしながら、マクロ経済の背景は徐々にビットコインにとって好ましい方向へと変化しつつあります。直近の米国の労働市場データは弱く、過去3ヶ月の平均的な雇用者数の増加は月間約2万人に留まるなど、大幅な下方修正も含まれています。最新の消費者物価指数（CPI）は予想通りで、米連邦準備制度理事会（FRB）の目標値に近づいています。雇用の鈍化とインフレの鎮静化は、通常、金利低下期待を通じてビットコインにとって明確なプラス材料となります。ビットコインの初期の反応は驚くほど鈍かったものの、これはセンチメントの悪化というよりは、流動性の低さが原因である可能性が高いとみられています。その後、価格は回復基調にあります。過去5日間、ビットコインは金（ゴールド）とほぼ逆相関で推移しており、現時点では長期資産というよりはリスク資産のように振る舞っています。

ETFフローは示唆に乏しい

今週のビットコイン関連ETF（上場投資信託）の資金フローは、先週の流入に続き、1億5000万ドルの小幅な流出で終了する見込みです。CoinSharesのリサーチ部門は、極端に薄い夏の取引状況において、これをセンチメントの大きな転換を示す証拠とは見ていません。むしろ、投資家が金融政策や経済データからのより明確なシグナルを待つ「様子見」の状態と一致すると考えています。今月末に開催されるジャクソンホール経済政策シンポジウムが、その明確性をもたらす可能性があります。

日本のマクロリスクに注目

国内のインフレが依然として高止まりしていることから、日本の国債利回りは上昇を続けています。日本は歴史的に米国債の重要な需要元であり、日本の投資家が国内債券へとローテーション（資金配分の変更）を続ければ、米国債への海外からの需要が減少し、米国債利回りに再び上昇圧力がかかる可能性があります。これは現時点でのベースケースではありませんが、最新の米国のインフレ指標は、当面の圧力をいくらか軽減しました。構造的な問題は依然として残っており、米国債の大量発行と海外需要の弱さが重なり、債券市場は利回り変動のエピソードに対してますます脆弱になっています。これは、ビットコインの長期的な投資ケースを強化します。もし投資家が国債市場の安定性に疑問を抱くようになれば、非中央集権的な金融資産としてのビットコインの役割はより重要になるでしょう。

ポートフォリオへの示唆

ビットコインは低出来高の調整局面が続いています。資金フローはまちまちで、値動きもノイズが多いですが、労働市場のデータ鈍化、インフレの鎮静化、そしてFRBのタカ派姿勢の緩和期待は、徐々にマクロ経済の環境を改善させています。