米30年債利回り19年ぶり高水準、さらなる上昇の可能性も

米国の30年物国債利回りが約20年ぶりの高水準に達し、一部ストラテジストは長期債の売りがさらに進む可能性を指摘しています。通常、地政学的なイベントに敏感な30年物国債利回りは月曜日に4bp（0.04%）以上上昇し5.311%に達し、2007年6月以来の最高値を記録しました。

財務省が月曜日に発表したところによると、6月の米国債（Treasurys）の海外保有高は減少しており、主要保有国である英国、中国、日本はいずれも保有高を減らしました。

ファンドストラットのテクニカルストラテジスト、マーク・ニュートン氏は、「長期金利は5.60%～5.70%まで上昇し、最近の3年間の三角保ち合いパターンの解消を考えると、通常よりも速いペースで上昇する可能性が高い」と述べています。

これは、通常であれば利回りを押し下げるはずの米国の最近の経済データにもかかわらず起こっています。7月の小売売上高は2025年5月以来の弱さを示し、最近の労働市場データも冷え込みを示唆しています。

では、利回りはさらに上昇する可能性があるのでしょうか？

1. グローバルな参加

国債利回りの最近の上昇は、米国だけで起こったわけではありません。ファンドストラットのニュートン氏は、日本に注目しています。日本では、予想を下回る経済成長とともにGDPデフレーターが上昇しました。「10年物および20年物の日本国債利回りが上昇し、それが米市場に波及し、長期債を数年ぶりの高値に押し上げました」とニュートン氏は述べています。

業界ベテランによると、他の主要先進国の利回りが上昇し続ける場合、投資家は米国債を保有するために、より高いリターンを要求する可能性があります。BMOのストラテジストも、米国、日本、英国、欧州における財政懸念を、最近の長期債の弱さの要因の一つとして挙げています。米国の経済データが軟化した場合でも、長期的な借入コストの世界的な再評価が、国債利回りへの上昇圧力を維持する可能性があると、彼らは述べています。

2. さらなる利上げの可能性

もう一つのリスクは、米経済が単に強すぎ、金利がそれほど低下しないことです。ドイツ銀行は月曜遅くのノートで、市場は現在、回復力のある成長と記録的な株式市場という、通常はありえないほど好ましい組み合わせを織り込んでいるが、それは中央銀行による追加引き締めと、コモディティ供給ショックの抑制によってのみ限定されていると指摘しています。同銀行は、その組み合わせは持続が困難である可能性があると主張しています。

ドイツ銀行のマクロストラテジスト、ヘンリー・アレン氏は、「定義上、力強い成長と活発なリスク資産は、金融状況が緩和的であり続けることを意味し、需要を押し上げ、中央銀行をより速い利上げに追い込む」と書いています。もし成長が堅調に推移し、金融状況が緩やかなままであれば、インフレを押し上げるのに十分な需要が持続し、連邦準備制度理事会（FRB）が投資家の現在の予想よりも多くの利上げを余儀なくされる可能性があります。ドイツ銀行は、インフレ率が目標を上回っており、歴史的に現在のインフレ水準は複数回の利上げと関連付けられていると指摘しています。同銀行の分析によると、CPI率が3%を上回る場合、FRBの利上げサイクルの最初の1年間で100bp（1%）以上の引き締めと相関することが歴史的に示されています。

景気後退がない場合でも、債券市場が急激に再評価される前例があります。2024年初頭には、より力強い成長とインフレにより、10年物国債利回りは2023年末の3.88%から4月下旬には4.70%のピークまで上昇し、FRBによる迅速な利下げ期待が後退しました。

3. 供給、インフレ、およびタームプレミアム

3つ目のリスクは、長期債に特有のものです。投資家は、数十年にわたって米国政府に貸し付けるために、より大きな補償を要求する可能性があります。巨額の国債発行は、圧力の一因となっています。