ステーブルコインの新潮流、リザーブ収益分配で競争激化

米ドル連動型ステーブルコイン「Open USD（OUSD）」が、既存のステーブルコイン発行体の収益構造に変化を迫る可能性があります。大手金融機関やテクノロジー企業を含む140社以上が参加するコンソーシアムは、リザーブ（準備金）運用で得た収益を、発行手数料ではなく、流通パートナーに分配する新たなモデルを提案しています。

この動きは、特にCircleが発行するUSDCの経済モデルに影響を与えると考えられています。Circleの2026年第1四半期の収益の94%はリザーブ収益によるものでした。同社は2024年、Coinbaseとの契約に基づき、約9億ドルをCoinbaseに支払っています。これは同年の収益の約54%に相当します。

Open USDは、発行手数料を無料にし、取引量の制限も設けない方針です。その代わりに、リザーブ運用益から管理手数料を差し引いた分を流通パートナーに分配することで、エコシステムを拡大しようとしています。これは、CircleがCoinbaseに支払っているような取引コストを、業界標準に変えようとする試みとも言えます。

しかし、Open USDはまだローンチされておらず、具体的な準備金の構成や管理体制、手数料などは未定です。2026年下半期にイーサリアム、ソラナ、テンポなどのブロックチェーン上でネイティブにローンチされる予定ですが、一部の参加企業は関与を否定するなど、不透明な部分も残っています。

一方、USDCの発行残高は過去90日間で7.6%減少し、715億ドルとなっています。テザー（USDT）も同期間で3.3%減少し、1830億ドルです。これは、市場全体のステーブルコイン供給量が一時的に減少していることも影響していますが、Open USDの登場が既存プレイヤーのシェアに影響を与える可能性も示唆しています。

デジタル資産インフラへのエクスポージャーを持つ投資家にとって、注目すべきは取引量ではなく、リザーブマージン（準備金の運用益率）です。USDCのオンチェーン取引量は前年同期比で263%増加しましたが、収益は前期の7億7000万ドルから6億9410万ドルへと減少しました。これは、金利動向や「テイクレート」（手数料率）が収益を左右することを示しています。

規制の動きも、ステーブルコインの収益モデルに影響を与えています。米国では、ステーブルコイン発行体が保有者に利回りを提供することを禁止する法案（GENIUS法）が成立しており、現在審議中の法案（CLARITY法）でも、活動に応じた報酬は認められるものの、未使用残高への利回りは制限される方向です。

このような規制環境下で、競争は直接的な利回り提供から、流通チャネルの経済性へと移行しています。Open USDの新しい収益分配モデルは、この競争の新たな形を示すものとなる可能性があります。Circleは8月5日に第2四半期決算を発表する予定で、市場はリザーブマージンに関する新たな情報を注視しています。