貴金属市場、5つの追い風で上昇期待

米金融大手シタデル・セキュリティーズは、金（ゴールド）と銀（シルバー）市場に強力な上昇の兆しが見られると分析しています。同社のストラテジー責任者であるスコット・ルブナー氏は、貴金属市場が「数ヶ月間で最も魅力的な上昇局面の1つ」を迎えていると指摘しました。シタデル・セキュリティーズは、2026年までの金への構造的な投資を推奨しており、特に銀には個人投資家からの大きな需要拡大の可能性を見出しています。

同社が挙げる5つの主要な触媒（上昇を促す要因）は以下の通りです。

FRB（米連邦準備制度理事会）の利下げへの転換期待（Dovish Fed rate repricing）：市場がFRBの金融政策の方向性をよりハト派的（利下げ寄り）に織り込み始めていること。中央銀行による金購入の加速（Accelerating central bank purchases）：世界の中央銀行が金準備を積み増していること。CTA（商品投資顧問）のネットショート・ポジション（Net-short CTA positioning）：トレンドフォロー型の投資ファンドが、金・銀市場で売り持ち（ショート）のポジションを積み上げていること。ETF（上場投資信託）における強気なオプション動向（Bullish options dynamics in the biggest gold and silver ETFs）：代表的な金ETF（GLD）と銀ETF（SLV）で、コールオプション（買う権利）への需要が高まっていること。個人投資家参加の再燃（Potential resurgence of retail participation）：AI（人工知能）関連銘柄への注目が集まる中で、これまで見過ごされがちだった貴金属市場への個人投資家の関心が再び高まる可能性。

ルブナー氏は、特にGLDとSLVのオプション市場の動向に注目しています。GLDのインプライド・ボラティリティ（市場が予想する将来の値動きの大きさ）は低い水準から上昇し始めており、プット（売る権利）に対するコール（買う権利）の比率（スキュー）は2月以来の深い反転を示しています。これは、市場参加者の間で金価格の上昇に対する確信が高まっていることを示唆しています。同様の動きがSLVでも観測されており、銀市場も金に追随して上昇リスクを織り込み始めていると同社は見ています。

ポジション状況を見ると、8月6日時点で金・銀ともにCTAはネットショートの状態にありました。シタデル・セキュリティーズは、これを上昇への追い風と捉えています。マクロ経済環境が改善する中で、ポジションが「オフサイド」（不利な状況）にあるため、価格が上昇すれば、トレンドフォロー型ファンドによる買い戻し（カバーリング）が連鎖的に発生し、さらなる需要を呼び込む可能性があると分析しています。

また、FRBの利下げ期待の高まりは、利息を生まない金のような資産にとって直接的な追い風となります。さらに、米ドル安の進行もこの動きを後押ししています。シタデルは、米国の財政や為替介入への懸念も、中央銀行による金購入が加速する中で、金の安全資産としての地位を強化する要因になると指摘しています。

特に中国の存在感は大きいとルブナー氏は述べます。シタデル・セキュリティーズのデータによると、中国による金の購入は2024年12月以降、毎月加速しており、世界的な公的部門からの金需要の広範な強化に寄与しているとのことです。しかし、ルブナー氏が最大の未認識の上昇要因として挙げているのは、個人投資家、特に銀市場における潜在的な需要です。

「AIトレードの優勢の中で、貴金属は個人投資家からほとんど注目されてきませんでしたが、モメンタム（勢い）が構築されれば、参加が再加速する大きな余地があります」と同氏は述べています。2024年初頭に金と銀が史上最高値を更新したことは、個人投資家の買いが意味のある需要源となり得ることを証明したと指摘。「1月から2月にかけてのラリーは、個人投資家がどれほど早く、意味のある追加需要の源泉になり得るかを示しました」とルブナー氏は語りました。

これらの5つの触媒が同時に揃うことは稀であり、ルブナー氏はこれを「まれな同時アライメント」と表現しています。