金（ゴールド）の逆風、ピーク越えか

2026年の金（ゴールド）投資家は、地政学リスクや財政懸念の高まりという、安全資産にとってこれ以上ないほど追い風となる状況にもかかわらず、金価格が最近低迷するという逆説に直面してきました。その主な要因は、実質金利の上昇期待が高まり、利息を生まない金の保有コストが著しく増大したことです。しかし、金の投資家にとって重要なのは、実質金利が「高いかどうか」ではなく、「さらに上昇する可能性があるか」という点に移っています。アナリストの多くは「ノー」との見方を示しています。

BCAリサーチは今週、「金に対する実質金利の逆風は最悪期を脱した可能性が高い」との分析を発表しました。同社のチーフ・コモディティーズ・ストラテジスト、ルカヤ・イブラヒム氏は、金価格の上昇には米連邦準備制度理事会（FRB）による利下げは不要であり、実質金利と米ドルの上昇が止まるだけで十分だと指摘しています。この点は極めて重要です。

金は既に、金融政策の急激な見直しを吸収してきました。年初には、市場は1〜2回の利下げを予想していましたが、現在は1〜2回の利上げさえ視野に入れています。ジェフリーズによると、10年物物価連動国債（TIPS）の利回りは、年初の1.94%から約2.41%まで上昇しました。この急激な反転は、金価格をピークから約25%押し下げる一因となりました。

それにもかかわらず、金は心理的に重要な1オンス＝4,000ドル水準を維持しています。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、金は7月末時点で4,027ドルと、ほぼ横ばいで引けました。これは、実質金利の上昇が逆風であり続けた中でのことです。さらに重要なのは、実質ドイツ国債利回りが15年ぶりの高水準にあったにもかかわらず、欧州の金ETFには資金流入があったことです。これは、機会費用（利息収入を得られないことによる損失）の観点から、金がほぼあらゆる逆風に耐え抜いたことを示唆しています。

ジェフリーズは過去のデータからも同様の結論を導き出しています。過去の実質金利ショック後の金のパフォーマンスは、金利の絶対水準よりも、金利上昇圧力がいかに早く収束したかに左右されてきました。同社は、現在の金利見直しの多くは既に織り込み済みであり、実質金利の圧力が緩和されれば、金および鉱業株が回復する可能性があると論じています。

その一方で、金価格を押し上げる構造的な要因は消えていません。中央銀行による金の買い増しは続いており、脱ドル化（米ドルへの依存度を減らす動き）も重要なテーマです。財政懸念は依然として存在し、地政学的な不確実性も高止まりしています。BCAは、中央銀行による購入がかつてのような爆発的な上昇をもたらさなくなったとしても、公的部門からの需要が下支え要因になると予想しています。

インフレも最終的には金にとって追い風となる可能性があります。ただし、それは単純なインフレヘッジ（値上がりへの備え）という理由からではありません。ワールド・ゴールド・カウンシルは、インフレ率が4%を超え、特に実質金利の低下、ドル安、景気後退リスクの高まりを伴う場合に、インフレはより大きな意味を持つようになると指摘しています。

したがって、金価格上昇の論拠は、経済の崩壊、FRBによる緊急利下げ、あるいは新たなインフレ危機を必要としません。それは単に、金を押し下げてきた要因が悪化しなくなることを求めているだけです。ここ数年で最も急激な機会費用のショックの一つを経験した後、その閾値にようやく到達したのかもしれません。もし実質金利が本当にピークを打ったのであれば、金にとって最大の逆風は、間もなく最も重要な追い風に変わる可能性があります。