UBS、オカドの目標株価を3分の1削減

証券大手UBSは、オンライン食料品小売プラットフォーム運営のオカド・グループ（OCDO）の目標株価を従来の340ペンスから230ペンスへと約3分の1引き下げました。これは、同社の成長見通しに対する信頼感の低下を反映したもので、中立的な投資判断に変更はありません。

UBSのアナリスト、スリードハール・マハムカリ氏とアンジェロ・マンギエリ氏は、同社の「キャッシュフローは改善の見通しがあるものの、成長については不透明感が増している」と指摘しています。オカドは、2026年下半期末までにキャッシュフローの黒字化を見込んでおり、通期では2億ポンドの流出、2027年にはキャッシュフローがプラスに転じると予想しています。UBSは、経営陣が計画されている1億5000万ポンドのコスト削減とテクノロジー関連支出の削減に注力していると見ており、自社の予測もこのガイダンスに沿ったものとしています。

一方で、成長面での不透明感は払拭されていません。特に、米国の食料品大手クローガーやカナダのソベイズとの契約終了に伴う一時的な収益と利益の増加が、上半期の業績を大きく押し上げていました。これらの和解金により、上半期の調整後利益は8100万ポンドから4億3200万ポンドへと大幅に増加しましたが、UBSはこれらの「一時的な要因」を除くと、実質的な成長は鈍化していると分析しています。また、これらの和解金には、クローガーから約5000万ドル、ソベイズから700万ポンドの定期的な手数料収入の喪失も含まれています。

一時的な要因を除いた場合、UBSはオカドのテクノロジーソリューション事業の今年の収益予測を13％、来年以降の2年間で6％引き下げました。利益予測もそれぞれ15％、11％下方修正しています。実際に、稼働中のモジュール数は前年同期の122から115に減少し、テクノロジーソリューション事業の利益率は、上半期に26.3％だったものが23.3％に低下しました。

ただし、英国の物流事業は好調で、小売合弁事業とコスト回収の強さを背景に、収益予測は3％引き上げられました。

今回の目標株価引き下げは、単純な業績予測の修正にとどまりません。UBSは、オカドの永続成長率の前提を2％から1％に引き下げ、エクイティリスクプレミアムを8％に引き上げました。これにより、加重平均資本コスト（WACC）は8.5％から9.4％に上昇しました。この資本コストの上昇だけでも、目標株価の大幅な引き下げにつながっており、テクノロジーソリューション事業の企業価値は、以前の27億7000万ポンドから14億9000万ポンドへと評価額が引き下げられました。

オカドは、決算説明会で、米国のオンライン食料品市場における供給能力の制約に対する解決策として、店舗ベースの自動化ソリューションを強くアピールしました。同社によると、現在10件以上の具体的な商談が進んでいます。UBSは、この提案の経済性は魅力的であるものの、まだ商業化前の段階であり、成功裏の導入実績が出てくるまでは、その価値を評価に織り込むのは難しいとの見方を示しています。