株価最高値更新も「恐怖指数」に異変

株価が記録的な高値を更新する中で、ウォール街の「恐怖指数」とされるCboe Volatility Index（VIX）に異変が生じています。VIXは通常、株価下落時に上昇する傾向がありますが、今週は株価上昇局面でも連動して上昇する動きを見せています。

火曜日、米主要株価指数であるS&P 500が1.8%上昇する中、VIXは1ポイント上昇しました。水曜日の取引時間序盤、株価がさらに上昇する場面でもVIXは連れ高となりましたが、その後株価が軟調に転じるとVIXは下落しました。

これは、株価とVIXが共に動く「相関」が約20%の確率で発生する現象の一つです。この現象は、VIXが低水準にあり、急騰する市場で大量のコールオプション（買う権利）の買いが入る場合に起こりやすいとされています。今週はまさにこの状況が発生しました。

火曜日には、Cboeで400万件を超えるS&P 500指数オプションのコールオプションが取引され、取引高としては過去最高を記録しました。また、ナスダックでは、ナスダック100指数が1標準偏差動くことに対するコールオプションの価格が42%急騰し、これは5年間で最大の値上がり率となりました。このような需要の急増は、市場の上昇を見込む（強気な）センチメントによるものですが、オプション価格とインプライド・ボラティリティ（市場参加者が予想する将来の変動率）を押し上げ、結果として株価上昇局面でもVIXが買われる（上昇する）要因となっています。つまり、過熱気味のコールオプション買いがVIXを押し上げているのです。

火曜日のプット・コールレシオ（プットオプションとコールオプションの取引量の比率）は0.83と、過去2番目に低い水準を記録しました。この状況は、強気派と弱気派双方のトレーダーにとって、ユニークな取引機会を生み出しています。

まず、強気派にとっては、アウト・オブ・ザ・マネー（権利行使価格が現在の市場価格よりかなり有利な水準にある）のコールオプションを保有することには注意が必要です。一般的に、オプション価格が1日で42%も上昇した場合、それはもはや割安とは言えません。特にオプション取引では、インプライド・ボラティリティがオプション価格の重要な構成要素であるため、原資産価格とボラティリティの両方が下落した場合、コールオプションの買い手にとっては二重の打撃となる可能性があります。水曜日午後に株価とVIXが同時に下落した際には、まさにこのようなシナリオが発生しました。

一方で、VIXが長期的な平均水準付近にとどまっていることは、株式を売却したくないものの、大きな価格変動を懸念している投資家にとって、潜在的な「ウィン・ウィン」のシナリオを生み出しています。火曜日（のような日）が繰り返された場合、株式とヘッジ（リスク回避策）が共に機能する可能性があります。もし市場が急落すれば、VIXも上昇する可能性が高く、ボラティリティに連動するヘッジ戦略が有効に機能するでしょう。