ブラジル株・債券に割安感、AIブームの外に投資機会

韓国や台湾が国際的な投資先の話題を独占しがちですが、ラテンアメリカにも投資機会が隠れています。特にブラジルは、人工知能（AI）関連で恩恵を受けている国々以外で、株式・債券ともに大きな割安感を提供している可能性があります。

ブラジル資産に投資する前に、同国に影響を与える経済的・政治的要因を理解しておく必要があります。ブラジルは、力強い国内消費と財政上の課題との間で、慎重なバランスを取りながら進んでいます。また、2027年までの経済政策の方向性を決定づける大統領選挙が秋に控えています。現在、投資家は歴史的に高い金利と魅力的な資産評価という環境に直面しています。

マクロ経済の動向、株式、そして債券といった金融商品がどのように相互作用するかを理解することは、ラテンアメリカ最大の経済圏への投資資金配分において不可欠です。

堅調な個人消費と力強い一次産品輸出収入はブラジルの国内経済を支え続けていますが、プライマリー財政赤字の拡大と14.25%という高い政策金利（Selic金利）が複雑なマクロ経済の背景を作り出しています。MSCIブラジル指数のバリュエーションは、他の新興国市場と比較して大幅に割安であり、次期大統領選挙を前にした株式ETFは魅力的なバリュー投資先となり得ます。債券投資家は、現地通貨建て債券ファンドで高い実質利回り（インフレ調整後の利回り）を享受するか、米ドル建て新興国債券ETFを通じて為替変動リスクを軽減することができます。

パンデミック以降、ブラジルの経済成長を支える主要因の一つは、堅調な個人消費です。これは国内総生産（GDP）の約60%を需要面で占めています。さらに、家計支出は国際通貨基金（IMF）の予測を継続的に上回っています。これは、タイトな労働市場、実質所得の上昇、堅調な信用拡大、そして的を絞った所得移転プログラムによるものです。

しかし、これらの数字とは対照的に、財政支出が懸念材料となっています。中央政府のプライマリー赤字は、年金関連支出や財政規律の例外措置の拡大により、年央にかけて大幅に拡大しました。明るい兆しとしては、財務省のダニエル・レアル長官が、GDP比の総支出は年後半にかけて19%程度に減速するとの見通しを示しました。しかし、政府債務残高が増加し、利払い費が増大する中で、中央銀行はインフレとの継続的な戦いを強いられています。これは、最近の反発にもかかわらず、ブラジルレアルが歴史的な低水準にあることでさらに悪化しています。さらに、政府債務残高はGDP比で約81%に達し、Selic金利は14.25%と高止まりしており、根強い物価圧力を抑制しています。

前述の通り、ブラジルは重要な選挙イヤーを迎えます。現職のルイス・イナシオ・ルーラ・ダ・シルバ大統領か、対立候補のジャイール・ボルソナーロ氏か、いずれの候補が勝利しても、財政再建は不可欠となります。エコノミストたちは、プライマリー黒字（歳入が歳出を上回る状態）を目標とする信頼性の高い4カ年計画が、ブラジルレアルの安定と純債務の安定化に役立つ可能性があると強調しています。

大統領選挙を前にブラジルの経済情勢は不透明ですが、バリュー投資を志向する投資家にとっては、好機となり得ます。MSCIブラジル指数の実績株価収益率（PER）は9.59倍、予想PERは8.00倍と、MSCI新興国指数（それぞれ18.61倍、11.65倍）やMSCIオール・カントリー・ワールド指数（それぞれ23.64倍、17.78倍）と比較して大幅に割安です。さらに、5.82%という堅調な配当利回りも加わり、この急激なバリュエーションの割安感は、ブラジルを典型的なバリュー投資先として位置づけています。