Waste Connections、増収増益も需要低迷に懸念

廃棄物処理大手Waste Connections（WCN）は、2026年第2四半期（4-6月期）決算で、価格設定と利益率の改善を維持したものの、全体の需要（ボリューム）は依然として低迷しました。同社は2026年度通期の業績見通しを引き上げ、堅調な四半期フリーキャッシュフロー（FCF）を計上しましたが、上半期のFCF転換率は低下し、事業規模に対する固定費の負担（オペレーショナル・デレバレッジ）のリスクが残っています。

建設・解体（C&D）分野での需要増加や、価格交渉力の強さにもかかわらず、総需要は1.9%減少しました。これは、固定費の吸収能力に対する懸念材料となっています。

以前、Waste Connectionsに対して「ホールド（中立）」のレーティングを付与したのは、価格設定は堅調だったものの、需要が安定せず、埋立地関連の不確実性が利益率とキャッシュフローの予測を困難にしていたためです。

今回の決算では、価格設定力は引き続き堅調で、特に一般廃棄物（MSW）の価格は前年同期比で6.6%上昇しました。また、C&D分野の需要も3.5%増加しました。これらの要因により、同社の調整後EBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）マージンは32.9%と、前年同期の32.2%から改善しました。

しかし、全体的な需要の低迷は続いています。MSWの需要は3.3%減、C&Dの需要は3.5%増でしたが、他の分野の落ち込みが響き、総需要は1.9%減少しました。これは、特に固定費率が高い事業モデルにおいて、収益性の低下につながる可能性があります。

同社は2026年度通期の業績見通しを上方修正し、調整後EPS（1株当たり利益）を4.20～4.32ドル（従来予想は4.14～4.26ドル）に引き上げました。また、FCFは11億ドル超を見込んでいます。

しかし、上半期のFCF転換率は65%と、前年同期の75%から低下しました。これは、運転資本の増加などが影響したと考えられます。

現在の株価は、今後12ヶ月の予想EBITDAの約15倍と、バリュエーション（企業価値評価）は妥当な水準にあると考えられます。しかし、需要の回復がまだ十分ではないため、強気な投資スタンスを取るには至りません。引き続き「ホールド」のレーティングを維持します。