AI投資拡大で社債市場に懸念拡大

人工知能（AI）のインフラ構築に巨額の資金が投じられる中、社債市場では投資家の間で懸念が広がっています。特に、Alphabet（アルファベット）、Amazon（アマゾン）、Meta（メタ）といった大手テクノロジー企業（ハイパースケーラー）は、AI関連の設備投資（capex）拡大を受けて、社債の利回り（クレジットスプレッド）が上昇する傾向にあります。これは、債券投資家がこれらの企業に融資する際に、より高いリターンを要求していることを示しています。

今週、AlphabetがAIインフラ構築のための設備投資予測を引き上げたことを受けて、米国債利回りが上昇しました。これにより、他のハイパースケーラーも同様の動きに出るのではないかとの懸念が強まっています。設備投資予算が増加している一因として、電力コストの上昇が挙げられます。AIデータセンターの建設には膨大な電力が必要であり、エネルギーはハイパースケーラーにとって主要なコストとなっています。GE VernovaのCEOは、地政学的な背景も相まって、インフレ環境が続くと予想しています。実際に、今週には原油価格が1バレル100ドルを突破しました。

こうした状況は、債券投資家に不安を与えています。みずほ証券は、かつて「資本の要塞」と見なされていたテクノロジー企業が、AI関連コストの急上昇に直面していると指摘。アナリストによると、ハイパースケーラーは来年、設備投資額がフリーキャッシュフロー（FCF、企業が自由に使える現金）を上回るペースで推移する見込みです。あるクレジットファンドのポートフォリオマネージャーは、「テクノロジー業界の主要企業に投資している債券投資家と株式投資家の間で、激しい議論が交わされている」と匿名で語りました。

懸念が広がる中、Oracle（オラクル）の5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS、債務不履行保険）は、数年ぶりの高水準で取引されています。バークレイズのクレジットアナリストは、OracleのCDSがAIへの投資懸念の代理指標として再び注目されていると指摘。OracleのCDSの魅力は、企業固有のファンダメンタルズを超えて、AIへの設備投資、OpenAIの事業進捗、データセンター関連支出といった広範なテーマに対するヘッジとして機能しているとしています。

Oracleは、データセンターの建設・リースがますます資本集約的になる中で、今後数年間でどの程度債券市場で資金調達を行うかについて、投資家から質問を受けています。今月に入り、格付け会社S&PグローバルはOracleの信用格付けをジャンク級（投資不適格級）の1つ上の「BBB-」に引き下げました。しかし、Oracleの経営陣は、AI競争で優位に立つ能力に自信を示しています。同社はOpenAIや、クラウドアーキテクチャで協力するMeta、Nvidiaといったハイパースケーラーとの関係を深めています。

それでも、複数のポートフォリオマネージャーは、テクノロジー企業の社債利回りの変動が、将来の新規案件の資金調達に影響を与える可能性があると見ています。Metaは、テキサス州にある120億ドルのデータセンター建設資金を調達しようとしており、来週初めに条件が最終決定される見込みです。関係者によると、この案件は過去のプロジェクトよりも高い金利で条件決定されるとみられており、投資家がより高いリターンを求めるだけでなく、投資収益率（ROI）についても疑問視している兆候とみられます。