金、利上げ懸念でも妙味あり？ ウェルズ・ファーゴの見解

金価格が1オンス4,100ドル近辺で伸び悩む中、米連邦準備理事会（FRB）による追加利上げの可能性が投資家の間で意識されています。しかし、ウェルズ・ファーゴのストラテジストは、金には既に下方リスクが限定的となり、長期的な上昇妙味が出てきたとの見方を示しました。

ウェルズ・ファーゴのグローバル株式・実物資産戦略責任者、サミール・サマナ氏は、金が1月の過去最高値から20％以上下落したことを受け、投資家は短期的な変動に捉われず、長期的なリスク・リワード（リスクとリターンのバランス）に注目すべきだと指摘しました。同氏は、原油価格の高止まりやFRBによる追加利上げの有無にかかわらず、これらのリスクの多くは既に金価格に織り込まれていると分析しています。

サマナ氏は、「ピーク時と比較して、リスク・リワードは大きく変化した」と述べ、「FRBのフェデラル・ファンド（FF）金利先物市場が2～3回の利上げを織り込んでいるなら、金価格も同様に織り込んでいると考えられる」と説明しました。さらに、「2～3回以上の利上げの可能性はどれくらいか？」という問いを立て、「インフレがそれほど深刻な問題ではなく、大幅な引き締めを必要とする状況ではない」と付け加えました。

最近の金価格の低迷は、中東情勢の緊迫化による原油価格の上昇が、FRBに追加利上げを促すとの観測につながったことが背景にあります。実質金利の上昇は、金のような利息を生まない資産を保有する機会費用を高めています。しかし、サマナ氏は市場が過度に悲観的になっている可能性があると主張。「ポートフォリオにおいて他では代替しにくいエクスポージャー（投資機会）を持つことのリスク・リワードは有利か？ 私はそう考えている」と述べました。

下方リスクは残るも、長期トレンドは健在

サマナ氏は、テクニカルな分析ではまだ改善が見られないことを認め、調整が完全に終了したと考えるのは時期尚重尚早だと警告しました。「金が底を打ったと主張するのは難しい」とし、「短期的には、3,500ドルへの下落リスクがあるだろう」との見通しを示しました。同時に、過去の高値付近で購入した投資家が損失確定のために売却を試みることで、4,500ドルから4,900ドルの間でテクニカルな抵抗帯が出現する可能性も指摘しました。

これらのリスクにもかかわらず、サマナ氏は投資家がより大きなマクロ経済サイクルを見失うべきではないと強調しました。「状況が落ち着けば、元に戻るだろう」とし、「原油価格と金利の上昇は経済を減速させ、それが中央銀行や財政当局を再び介入させ、彼らが常にやっていることを行うことになる」と述べました。この最終的な景気減速は、政策金利の引き下げや追加的な金融緩和につながる可能性が高いと分析しています。

「4,500ドルに達する前に3,500ドルを見る可能性はあるか？ それはあり得る」としつつも、「長期的なサイクルが終わったと信じない限り、金価格が上昇するのは時間の問題だ」と結論付けました。

ポートフォリオの保険としての価値

サマナ氏は、金は歴史的に景気後退期において比較的堅調に推移してきたと指摘しました。近年の景気後退や積極的な金融引き締め局面を振り返ると、他の多くの資産クラスと比較して金の価格下落は限定的であったと述べました。2020年の景気後退や2018年のFRBによる引き締めサイクルでは、金は約15％の下落にとどまりましたが、2008年の金融危機では約34％下落しました。さらに重要なのは、金における長期的な弱気相場は、急激な暴落というよりも数年かけて展開される傾向があることです。

既にピークから約30％下落していることから、サマナ氏は潜在的なダメージの多くは既に吸収されたと考えています。「価格にはかなりの痛みが織り込まれていると思う」と述べました。また、金は伝統的な資産が苦戦する際にしばしば良好なパフォーマンスを示すため、引き続き貴重な分散投資手段を提供すると付け加えました。