AI投資で巨額債務発行、市場の「完璧」な見通しに警鐘

人工知能（AI）分野への巨額投資が、資本市場のあらゆる領域に影響を与えています。特に、大手テクノロジー企業（ハイパースケーラー）の莫大な資金調達ニーズにより、今年に入り債務発行市場は大きな影響を受けています。

Alphabet（GOOGL）、Microsoft（MSFT）、Meta（META）、Amazon（AMZN）の4社は、2026年に少なくとも7000億ドル（約110兆円）の設備投資を見込んでおり、これは2025年の記録的な水準から約80％増加します。これは、これら4社だけで米国の国内総生産（GDP）の2.2％に相当するAI関連設備投資であり、同様の規模で投資する他の多くの企業を考慮すると、その影響はさらに大きくなります。

これらの巨額な設備投資計画は多額の資金を必要とし、その多くを債務市場が負担しています。投資適格社債（IG）の発行額は、今年5月までに既に9760億ドルを突破しており、過去5年間、特に記録的な発行額となった2025年を上回るペースで推移しています。

ハイパースケーラーがその主な牽引役となっており、Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、そしてOracle（ORCL）の5社は、今年に入ってから米国で約1100億ドルの社債を発行しました。これはIG社債発行額全体の約16％を占め、前年同期の3％から大幅に増加しています。

しかしながら、驚くべきことに、社債の利回り上乗せ幅（スプレッド）はほとんど拡大していません。これは、旺盛な需要が供給に見合っていることを示唆しています。IG社債のスプレッドは現在約80ベーシスポイント（bp）で、1990年代半ば以降で最もタイトな水準にあります。年金基金や保険会社、その他の負債主導型のアロケーター（資産配分業者）といった利回り追求型の投資家が、IG社債の全体利回りが5％を上回る水準で運用できることに満足し、供給を吸収しています。たとえスプレッドによる補償が縮小しても、彼らはこの利回りを享受しているのです。

しかし、このようなタイトなスプレッド水準は、市場の誤差の許容範囲をほとんど残していません。例えば、M&A（合併・買収）活動の再活発化、ハイパースケーラーによるAI投資のリターンの鈍化、あるいは供給過多による消化不良などが起これば、企業社債に対するポジティブなセンチメントは容易に逆転する可能性があります。

既にハイパースケーラーのスプレッドは、広範なIG指数全体と比較して25bp以上広く、これは10年ぶりの高水準です。これは、市場が発行体間で格差をつけ始めていることを示唆しています。

現在のスプレッドは、AI設備投資サイクルが「完璧」に進むことを織り込んでいますが、供給の不均衡は最終的に、買い手の反発を通じて是正されるでしょう。それが3ヶ月後になるか、3年後になるかは不確実ですが、現在のスプレッド水準では、その時にほとんどクッション（緩衝材）が残されていません。全体利回りは依然として魅力的ですが、企業スプレッドが下落リスクに対する保護をほとんど提供しないため、より良いリスク調整後リターンを提供するセクターから利回りを調達することを推奨します。