PayPalに530億ドル買収提案、株価急騰

決済大手ストライプと投資ファンドのアドベント・インターナショナルが、PayPal（PYPL）に対し、530億ドル（約8兆円）規模の買収提案を行ったことが明らかになりました。この提案は、500億ドルの銀行融資を背景とした50/50の合弁事業の形で行われ、PayPalの株価を1株あたり60.50ドルと評価しています。

このニュースが伝わった7月15日、PayPalの株価は一時17%以上急騰し、終値は55.50ドル近辺まで上昇しました。これは、過去50日間のレンジ（40.70ドル～47.65ドル）を大きく上回る水準です。

提案されている買収価格は、発表前の終値に対して28%のプレミアム（上乗せ価格）となっており、一見魅力的にも見えます。しかし、その内実を見ると、ストライプが自社の加盟店向けインフラを補完するために、強力な消費者向けブランドを構築することの緊急性を理解していることが伺えます。ディストレスト・マルチプル（割安な企業価値評価）でこれらの資産を取得しようとする試みは、高い確率で裁定取引（アービトラージ）の機会を生み出す可能性があります。

現在の株価と60.50ドルの買収提案額との間には、取引成立の可能性への期待と、当初の提案が根本的に不十分であるという認識の両方が反映されています。この60.50ドルという提示額を巡る摩擦を理解するためには、PayPalのキャッシュフロー創出能力に注目する必要があります。

現在の買収提案額は、PayPalの基本的なキャッシュ創出能力から企業価値が乖離していることを示唆しています。PayPalは年間331.7億ドルの収益を上げ、52.3億ドルの純利益、15%の健全な純利益率を記録しています。自己資本利益率（ROE）は25.02%と高く、負債資本倍率（Debt-to-Equity Ratio）は0.47と低いことから、バランスシートは依然として非常に強固です。

さらに重要なのは、PayPalが1株あたり7.54ドルのフリーキャッシュフロー（FCF）を生み出している点です。提案されている60.50ドルでの買収価格は、ストライプ陣営がPayPalをフリーキャッシュフローの8倍弱で買収しようとしていることを意味します。現在の株価は、過去12ヶ月のPER（株価収益率）で10.40倍となっています。

これらのバリュエーション倍率は、通常、システムリスクに直面している地域銀行に適用されるものであり、4億人を超えるアクティブなグローバルユーザーを持つデジタルエコシステムの巨大な規模を完全に無視しています。

機関投資家のバリュー投資家は、直ちに提示価格と潜在的な資産価値との乖離を認識しました。著名投資家であるマイケル・バリー氏（サイオン・アセット・マネジメント）は、夏にかけてPayPal株を積極的に買い増していましたが、公に60.50ドルでの買収額を却下しました。バリー氏は、この提案を「オープニング・ビッド（最初の提示額）」と位置づけ、長期的な割引キャッシュフロー（DCF）手法であるIV15モデルを用いて、PayPalの本来価値を75ドルから115ドルと評価しています。

この公然たる反対は、非常に戦略的です。これにより、機関投資家による確固たる下限が設定され、株主総会での委任状争奪戦（プロキシ・バトル）の舞台が整います。買収者が公開企業を非公開化しようとする場合、支配プレミアム（Control Premium）を支払う必要があります。支配プレミアムとは、買収者が対象企業の将来の経営方針を決定するために支払う追加料金のことです。